ETF期权在风险管理中的应用

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原标题:ETF期权在风险管理中的应用

联韦敏

在金融市场深化改革的推动下,过去一年实施了许多具体的改革措施,如科学板的开放、债券链接的建立、胡润链接的开放、合格投资者配额的取消和股指期权试点的扩大。金融市场发生了许多可喜的变化。例如,a股市场的规模从2018年11月底的45万亿元人民币增加到2019年11月底的55万亿元人民币。其广度从沪深股市主板、深圳中小板、深圳创业板扩大到具有注册系统的上海股市科技板。在投资渠道方面,合格投资者被海外投资者广泛使用,沪深港交所已成为a股交易最重要的渠道之一,无论是在持仓还是成交量方面。公共资金卖空机制也在大力推广。在规模、广度和投资者群体都有所提高的同时,a股市场的深度是下一步亟待解决的问题。其中最重要的一点是建立多种风险管理体系。

除了投资者熟悉的股指期货,交易所交易的交易所交易基金期权也是风险管理的重要工具。与股指期货等delta one工具相比,期权在行权价格上差别很大。行权价格的本质是风险转移。无论是看涨期权还是看跌期权,购买期权的投资者支付期权费以获得保护资产价格的权利,这与支付保费购买保险的投保人非常相似。以投资者购买看涨期权为例。如果股票跌破行权价格,投资者的风险是预先确定和可预测的,因为投资者通过期权提前转移风险,最大的损失是期权费。上述属性决定了期权定价是基于风险损失发生的概率,而不像股指期货和其他delta one工具,它们只对未来价格进行贴现。

50ETF期权自推出以来取得了巨大成功,但与指数挂钩的行业高度集中,市场需要指数更具代表性的ETF期权。自2015年2月首个交易所交易基金(ETF option,即50ETF option)在上海证券交易所上市以来,50ETF期权的交易量和头寸逐渐增加。日均交易量超过200万(约500亿元人民币),头寸超过300万(约800亿元人民币)。50ETF期权在投资者教育中发挥了良好的作用,同时也积极发挥了风险管理的作用。在一定程度上,交易所买卖基金期权为市场提供了定价基准(对市场未来趋势的判断),丰富了投资者的交易策略。

沪深300ETF期权的出现可以为a股投资者风险管理带来很多便利,有利于进一步深化a股市场改革。

首先,沪深300ETF期权与一个基础广泛的指数挂钩,该指数能够更好地反映整体市场表现和更均衡的行业分布。交易所交易基金期权将能够更有效地对冲投资者的实际头寸。

第二,随着合格投资者配额的取消和沪深港联动的广泛应用,海外投资者在a股交易中所占比例越来越高。ETF期权是海外投资者非常熟悉的风险管理工具。新期权的上市将在吸引越来越多的稳定外资参与a股交易中发挥重要作用。

第三,a股交易所交易基金(如上海和深圳300ETF)的期权已在美国和香港市场交易多年。新的交易所买卖基金期权在中国的上市能够更好地反映国内投资者对a股价格的预期和判断,这有助于保持a股衍生品的定价能力。

第四,a股市场的投资和交易策略相对简单。具有更好代表性和流动性的交易所交易基金期权的出现,将推动资产管理机构向多元化战略转变。

(作者是CICC董事总经理兼股票业务部股票衍生品交易主管)返回搜狐查看更多

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